Inwestorzy powinni chronić portfele akcji i obligacji surowcami takimi jak złoto — Goldman Sachs Research

Według analizy Goldman Sachs Research przygotowanej pod kierownictwem Liny Thomas inwestorzy powinni zabezpieczać portfele akcji i obligacji surowcami, takimi jak złoto.

Raport wskazuje dwa przypadki słabej ochrony przed stagnacją i uporczywą inflacją: wzrost niepewności politycznej — np. wątpliwości co do zdolności banków centralnych do opanowania inflacji — oraz szok podażowy, taki jak nagły niedobór energii. W latach 70. złoto znacznie drożało, gdy duże wydatki rządu USA i spadająca wiarygodność Fed podsycały inflację. Inwestorzy szukali wartości poza systemem.

Surowce były też jedną z niewielu klas aktywów rosnących realnie po wstrzymaniu rosyjskiego gazu do Europy w 2022 roku. Goldman wskazuje, że w każdym 12-miesięcznym okresie, w którym akcje i obligacje miały ujemne realne wyniki, złoto przynosiło dodatnią realną stopę zwrotu.

Surowce mogą również chronić przed wahaniami handlu międzynarodowego. Thomas zwraca uwagę na rosnącą koncentrację podaży i wykorzystywanie kontroli nad zasobami jako broni politycznej i gospodarczej.

Złoto ma odgrywać kluczową rolę w czteroetapowym cyklu polityki państw:

1. Rządy izolują łańcuchy dostaw poprzez cła, subsydia i inwestycje, przenosząc produkcję do kraju, zastępując import tam, gdzie to możliwe, i gromadząc surowce tam, gdzie nie jest to możliwe.
2. Po zwiększeniu i zabezpieczeniu podaży krajowej eksportują nadwyżki.
3. Spadek światowych cen eliminuje producentów o wyższych kosztach, skupiając podaż w mniejszej liczbie rąk.
4. Dominujący producenci wykorzystują kontrolę np. poprzez ograniczenia eksportowe. Rośnie ryzyko zakłóceń, skłaniając inne państwa do ponownego izolowania łańcuchów dostaw.

Raport podaje przykłady koncentracji. Do 2030 roku USA prawdopodobnie zapewnią ponad jedną trzecią światowej podaży LNG i już wiążą eksport z negocjacjami celnymi. Europa od 2022 roku zastępuje gaz rosyjski amerykańskim LNG; udział USA w dostawach do Europy i Azji ma dalej rosnąć.

Chiny kontrolują ponad 90% zdolności rafinacji metali ziem rzadkich, kluczowych w wyścigu rozwoju AI. „Rosnące użycie surowców jako narzędzia władzy politycznej i gospodarczej może zwiększać korzyści z uwzględniania ich w zdywersyfikowanych portfelach” — mówi Thomas.

Nie wszystkie surowce chronią jednak równie dobrze. Skuteczność zależy od prawdopodobieństwa poważnego zakłócenia podaży i jego wpływu na inflację. Ważne są bezpośrednia lub pośrednia waga surowca w koszyku inflacyjnym oraz część podaży objęta zakłóceniem.

Energia spełnia pierwsze kryterium, bo zakłócenia szybko oddziałują na gospodarkę i finanse. Bezpośrednia waga metali przemysłowych i ziem rzadkich jest mniejsza, lecz wzrosła wraz z przejściem od paliw kopalnych do odnawialnych źródeł wykorzystujących te metale. Ich rafinacja jest mocno skoncentrowana w Chinach, dlatego nawet pośredni wpływ na inflację — np. przez koszt akumulatorów aut elektrycznych — może wywołać nieproporcjonalnie duże skutki.