„Złoto może z łatwością podwoić cenę” — prezes JPMorgan

W obecnych warunkach Jamie Dimon uważa, że inwestorzy powinni zaakceptować koszt alternatywny utrzymywania złota w portfelu: cena metalu może z łatwością wzrosnąć dwukrotnie względem obecnych rekordów. Dimon nie jest z natury zwolennikiem złota, więc przyznanie, że jego posiadanie ma sens nawet po dużych wzrostach, jest znaczącym ustępstwem.

„Nie kupuję złota, ale w takim otoczeniu może ono z łatwością osiągnąć 5000 lub 10 000 USD” — powiedział we wtorek 14 października podczas konferencji Fortune’s Most Powerful Women w Waszyngtonie. „To jeden z tych momentów w moim życiu, kiedy posiadanie go w portfelu jest logiczne”. Dodał, że wyceny niemal wszystkich aktywów — akcji i obligacji — są obecnie wysokie.

Inni przedstawiciele banku również ostrzegali przed obecnym otoczeniem i podkreślali znaczenie złota. 11 sierpnia David Kelly, główny ekonomista J.P. Morgan Asset Management, stwierdził, że prewencyjne obniżki stóp Fed podsycą inflację. Zalecił dywersyfikację w aktywa alternatywne i zagraniczne, takie jak złoto.

W szczegółowej analizie na LinkedIn napisał, że amerykańska inflacja ponownie zaczyna przyspieszać. „Przy wciąż rosnącej gospodarce powinno to przekonać Fed do utrzymania stóp, które historycznie nie są restrykcyjne. Ze względu na presję polityczną oczekujemy jednak obniżek o 50 punktów bazowych w tym roku i 75 w przyszłym”.

Według Kelly’ego obniżki prawdopodobnie nie wystarczą do pobudzenia wzrostu ani ogólnej inflacji, ale mogą podnieść ceny mieszkań i innych aktywów. Mogą też, poza przejściowym obniżeniem kosztów odsetkowych państwa, pogorszyć długoterminowe finanse publiczne, pozwalając rządowi na jeszcze większy deficyt pierwotny i podważając zaufanie do determinacji Fed w walce z inflacją.

„Uporczywa inflacja ogranicza szanse na zyski kapitałowe z obligacji wysokiej jakości, nawet przy łagodzeniu polityki lub spowolnieniu. Z czasem może też nasilać presję na spadek dolara. Podkreśla to potrzebę dywersyfikacji w aktywa alternatywne i zagraniczne”.

Kelly oczekiwał wzrostu CPI z 2,8% w lipcu do 3,5% pod koniec 2025 roku, a następnie spadku do 2,8% pod koniec 2026. Deflator konsumpcji miał wzrosnąć z 2,6% w lipcu do 3,3% w czwartym kwartale 2025, a potem spaść do 2,4% w 2026.

Zwrócił też uwagę na często pomijaną inflację cen aktywów. „CPI wzrósł o 26% przez sześć lat do czerwca 2025, ale mediana ceny sprzedaży domu jednorodzinnego wzrosła w tym czasie o 51%, a S&P 500 o niewiarygodne 111%”.

Bardzo niskie stopy znacznie powiększyły majątek gospodarstw domowych, ale uczyniły mieszkania nieosiągalnymi dla wielu młodych rodzin i stworzyły bańki, które mogą skończyć się źle. Choć nie należy to bezpośrednio do mandatu Fed, rozsądnie byłoby nie dolewać paliwa.

Kelly stwierdził, że Fed nie ma dobrego powodu, aby obniżać koszt finansowania rządu. Odsetki stanowią już ponad połowę deficytu, ale problemem nie jest niechęć rynku do jego finansowania, tylko wyborców do wybierania przedstawicieli gotowych go ograniczyć.

Niższe stopy krótkoterminowe mogłyby od razu podnieść długoterminowe, gdyby inwestorzy uznali, że Fed akceptuje wyższą inflację w długim terminie, by krótkoterminowo zadowolić rząd, i przestaje hamować wzrost wydatków publicznych.

Kelly oczekiwał obniżek o 25 punktów bazowych we wrześniu i kolejnych 25 w grudniu 2025. „Choć perspektywy inflacji i zatrudnienia tego nie uzasadniają, spodziewamy się takich decyzji. Argument będzie zapewne taki, że sytuacja jest graniczna, a skoro inflacja później spadnie, wyprzedzająca obniżka nie zaszkodzi”.

Nazwał to niebezpiecznym rozumowaniem. Polityka pieniężna jest długą serią decyzji podejmowanych w niejednoznacznych warunkach, podejmowanych dotąd zgodnie z mandatem Kongresu i — jak mówi Jay Powell — wyłącznie w interesie publicznym. Odejście od tego, nawet w sytuacjach granicznych i w celu ochrony niezależności, grozi podważeniem zaufania do systemu finansowego USA, a więc amerykańskich aktywów i dolara.

„Przy takim ryzyku i prawdopodobieństwie utrzymania dość wysokiej inflacji rozsądnie jest dywersyfikować portfel w aktywa alternatywne, szczególnie najlepiej chroniące przed inflacją, oraz aktywa zagraniczne w innych walutach” — podsumował.

JPMorgan konsekwentnie wskazuje dywersyfikację geograficzną i walutową jako klucz do wyników w obecnych warunkach. W maju Grace Peters, szefowa globalnej strategii inwestycyjnej, przewidywała dobre wyniki akcji europejskich i amerykańskich w 2025 roku, lecz jeszcze lepsze złota.

„Oczekujemy dodatniego wzrostu gospodarczego i wyników firm oraz niewielkich obniżek stóp. To wspiera dywersyfikację geograficzną. Nadal akceptujemy ryzyko, ale w sposób celowy i zróżnicowany”.

Pytana o złoto odpowiedziała: „Nadal nam się podoba”. Nadmierna koncentracja na USA przemawia za dywersyfikacją geograficzną, walutową i szerszą ochroną przed ryzykiem. Zachowanie złota w ostatnich dwóch latach wyraźnie się zmieniło, a bank oczekuje utrzymania tych zmian strukturalnych.

„Zaczynaliśmy rok z celem 3500 USD. Niedawno, pod koniec kwietnia, został przekroczony. W horyzoncie 12 miesięcy ponad 4000 USD za uncję uważamy za realne, przede wszystkim dzięki bankom centralnym rynków wschodzących”.

Udział złota w ich rezerwach może zbliżać się do poziomu notowanego w bankach centralnych krajów rozwiniętych. Bank oczekuje też większego popytu ETF-ów i inwestorów detalicznych. Przy dalszym wzroście gospodarczym popyt jubilerski i technologiczny powinien pozostać mocny, a nawet wzrosnąć w kolejnych 12 miesiącach.